2021年至2022年的代币发行模式正在失效。截至2025年，超过90%的代币发行价格低于其初始发行价。与此同时，资本并

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2021年至2022年的代币发行模式正在失效。截至2025年，超过90%的代币发行价格低于其初始发行价。
与此同时，资本并未离开加密货币领域，只是正在通过不同的渠道流动。
主要变化包括：
- 2025年加密货币IPO融资达146亿美元，约为2024年的48倍。
- 上市加密货币公司的估值高于收入规模相近的代币项目。
- 加密货币领域的并购交易额达到五年新高（425亿美元），涉及交易所、交易和支付等领域。
关键结论：资本并未消失，而是从代币发行转向股权投资和并购。这标志着市场为基础设施融资的方式发生了结构性转变。
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