稳定币这门生意，可能是地球上最赚钱的模式之一。用户把法币交给发行商，发行商把钱买成美债等现金类资产，赚无风险利率，成本却

阿Po加密笔记

稳定币这门生意，可能是地球上最赚钱的模式之一。
用户把法币交给发行商，发行商把钱买成美债等现金类资产，赚无风险利率，成本却很低。比如 Tether 团队规模不过几百人，却能创造惊人的利润。这几乎是一台现金流机器。
但问题来了：钱赚得太多，别人自然也想分一杯羹。
大多数用户并不是直接和发行商打交道，而是通过交易所、钱包、DeFi 协议。谁掌握用户入口，谁就有议价权。像 Coinbase 早期和 Circle 的合作就是典型案例——分销方通过导流能力拿走了相当一部分利息收益。
更进一步，一些应用干脆自己做稳定币，或者用白标方案绕开发行商。比如 PayPal 推出的 PYUSD，背后是 Paxos 提供技术支持，本质上就是“发行即服务”。
当然，发行商也不是没有护城河。像 USDT、USDC 这样的成熟稳定币有强网络效应、流动性深度和广泛集成，应用层想完全替代并不容易。
真正的变量，其实是用户。
当无风险利率在 4% 左右时，用户自然会问：为什么我的数字美元没有收益？如果某个钱包开始分利息，竞争对手迟早也得跟上。长期看，应用会被迫向发行商争取更多分成，再把一部分返还给用户。
但在很多高通胀国家，稳定币的核心价值不是收益，而是保值和抗管制。在这些市场，用户对“4%利息”没那么敏感，这对全球布局更广的发行商是利好。
结论很简单：
发行商、应用层、用户三方还在拉锯，但随着竞争加剧，利润最终很可能会向用户倾斜。
稳定币的终局，也许不是谁赚最多，而是谁把收益让渡得最多。#稳定币
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