SpaceX（$SPCX ）上市首日定价 $135，发行市值 1.77 万亿美元。当前的市销率近100倍（市销率极高的P

新鵺ye

SpaceX（$SPCX ）上市首日定价 $135，发行市值 1.77 万亿美元。当前的市销率近100倍（市销率极高的Palantir也只有60倍左右）。按任何传统估值模型，这都偏贵。但看空是一回事，做空是另一回事。在筹码结构和情绪面前，传统估值模式的有效性极低。

最强力的抛压来自 47 亿股员工股与激励期权（占总股本 36%），解禁从 IPO 后 60 天开始，分批释放至 180 天。这是大热新股最终都会回落的核心原因——Facebook 在 2012 年解禁期后三个月跌超 50%，Uber 在 2019 年锁定期结束后跌至历史低点。但问题在于，从上市到首次解锁释放有整整两个月。而空头的成本结构可能等不了这么久。
上市首日券商没有现货可借，3-5 个交易日后融券池才会逐步建立。做空需求集中涌入，年化融券利率会被迅速推高。参考 2021 年 GME 轧空期间，融券利率一度攀升至 80%-100% 以上。SpaceX 的有效流通可能会比 GME 更枯竭，利率冲上 50% 甚至更高毫不意外。在 100% 年化利率下，持有空单一个月，本金损耗超过 8%。空头必须在极短时间内看到股价大跌，否则时间本身就是最大敌人。

GME 轧空事件 Elon Musk 发布的推文 Gamestonk!Pre-IPO 时期的SpaceX替代选项将成为轧空助力面对正股借券难、利率高，部分资金会通过做空 Echostar、DXYZ、买入他们的 Put 期权，或在 Binance、Hyperliquid 等平台用链上永续合约做空追踪 SpaceX 价格的衍生品，来合成空头敞口。这看似是对空头非常有利的渠道，但实际会推高市场上等效空头仓位价值。
目前链上 SPCX 衍生品未平仓量已达 337 万股，对应名义价值约 6 亿美元，其中空单占一半，即 3 亿美元。传统市场这边，SATS 的空头持仓约占总股本 15%，合 4200 万股，按 $135 折算约 57 亿美元名义空头敞口，按其市值对应SpaceX关联比例 0.4 折算，相当于对 SpaceX 间接做空约 23 亿美元。仅这两个渠道，合成的 SpaceX 空头敞口已接近 26 亿美元，还未计入DXYZ等其他风投ETF空头仓位。
当SpaceX正股空头，Echostar 空头、DXYZ 空头、Put 期权、链上合约空头等等……总计超过流通盘承载极限，任何一个空头被迫平仓都可能会引发跨市场连锁反应。
传统空头被追保，链上空头被费率压垮，期权做市商被迫回补正股。大约在上市 20 天前后，随着空头积累、融券池枯竭、部分空头扛不住利息开始回补，一场轧空极可能被点燃。
GME 的剧本，在两万亿市值的基数上复刻，后果足以摧毁任何基于传统估值框架而建立的投机性空头仓位（甚至是套保空头仓位）。而此时 60 天解禁期还未到，天量抛压远水救不了近火。
结语SpaceX 的公允价值也许远低于发行价，长期解禁抛压也确实必有一天会到来。但在那之前，低流通盘、高融券成本、解禁时间差、以及跨市场合成空头头寸这四重因素，共同构成一个对空头极端不利的局面。
市场在低流动性下维持非理性的时间，可以轻易长过你做空所能承受的成本周期。不要用传统的估值方式去丈量当下情绪性交易占主导的市场，也不要轻易在这个结构里做空。

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美股玩起来跟币圈真不一样

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