文章来源：话李话外
最近几周以来，比特币继续在按预期进行震荡，虽然本周的价格也已经从最高的 76,000 美元附近重新回落到了 70,000 美元附近，但整体上来看，尤其是在美国以色列和伊朗爆发冲突这样的背景下，比特币在过去几周的表现相对还是优于黄金和股票的。
不知道大家发现没有，进入 3 月份以来，虽然很多散户依然悲观和保持观望，但部分机构则在继续大量囤积买入比特币，尤其是最有代表性的 Strategy（即微策略、之前的名字叫MicroStrategy）。根据官方公开资料显示，仅在过去的 20 多天时间里面，Strategy 又继续购买了总价值超过 30 亿美元的比特币。
最大一笔是 3 月 16 日披露的以约 7.02 万美元均价买入的 22,337 枚比特币，这部分的投入就达到了约 15.7 亿美元。如下图所示。
当然了，这里需要简单补充一下，Strategy 买入的披露时间并不是具体的买入时间，买入时间通常会比披露时间早一些，比如上面提到的 3 月 16 日披露买入的比特币，实际则是他们在 3 月 9 日至 3 月 15 日期间分批买入的，平均每枚比特币的买入价格为 70,194 美元（包括了手续费支出）。如下图所示。
也就是说，加上本月他们新买入的比特币，截至到 3 月16 日，Strategy 共持有 761,068 枚比特币，买入总成本约 576.1 亿美元，折算后平均的买入价差不多是 7.57万美元。
看到这里也许有小伙伴继续会问：现在比特币已经跌到 7 万美元了，Strategy 持有的比特币平均的买入价格是 7.57 万美元，不是已经产生浮亏了吗，为什么他们还要搞到那么多钱继续买更多的比特币？
关于 Strategy 这家公司的具体玩儿法，我们之前的文章中已经有过相关的分享，感兴趣的小伙伴可以搜索回看或直接查看比如 2025 年 2 月 28 日、2025年8月27日发表的历史文章。
这里我们可以继续通过几个角度来说明一下：
1）短期的浮亏并不会影响 Strategy 的核心策略
很多人总是喜欢做个人情感带入，比如，看到机构出现大额浮亏，就会认为 Strategy 也只不过是一个大号的韭菜而已，和自己比起来，也仅仅是一个钱多人傻的大韭菜罢了。
如果你也是一直这么认为的，那么说明你的韭菜思维还是比较深化的。Strategy 这家机构买 BTC 的逻辑，其实从最初开始就不是进行所谓的低买高卖，也就是他们不是和大多数韭菜一样玩儿波段的，而是做一种杠杆式的长期投资。
再说直白点儿就是，Strategy 其实并不是单纯地在交易比特币，而是在通过某种杠杆设计在持续买入比特币的同时放大比特币的敞口（Exposure），或者你也可以简单理解为它就是一种 BTC ETF 的杠杆化产品，因此，短期的这种持仓 BTC 账面上的浮亏对于 Strategy 而言并不是最重要的。
简而言之，基于我们之前文章里面对 Strategy 策略玩法的分析来看，他们主要的策略就是用别人的、便宜的钱（可转债、增发股票等方式）来置换 BTC 这种长期的、稀缺性质的资产。即只要 BTC 长期的成长叙事成立，比如只要 BTC 未来还有上涨到 8 万、10 万、15万......的目标预期，且这种长期的目标预期能够覆盖掉 Strategy 的融资成本，那么 Strategy 的玩儿法飞轮理论上就可以一直持续下去。
而且，Strategy 这种杠杆式玩儿法和我们普通投资人所谓的杠杆式玩法也有很大的不同，Strategy 的债务主要是长期债（一般都是5–10年的），基本不存在短期被强平的压力，所以即便是现在比特币已经跌到了 7 万美元附近，也并不会直接影响到它们的核心策略。
2）但 Strategy 也需要继续升级游戏玩儿法
虽然短期的浮亏并不会影响 Strategy 的核心策略，但如果比特币价格持续下跌，也可能会提高他们新融资的难度。
所以我们会发现一个比较有趣的想象，Michael Saylor（Strategy 的创始人）也一直在想各种新的手段（办法）来试图获得更多的融资，就是为了能够继续购买更多的比特币，让 Strategy 的游戏始终能够玩儿下去。
比如，在去年（2025）的时候，Strategy 就推出了一种名为 STRC 的优先股新产品（可以看作是一种具有浮动利率性质的永续优先股），该产品的面值为 100 美元，Strategy 每月会调整股息，使其尽量能够保持在 100 美元面值附近。
STRC 的初始年化股息利率为 9%，但由于每月都会进行调整，因此其年化率是浮动的，我们可以简单把该产品理解为是一种年化收益率为 9% 的“稳定币”产品。比如，你购买了 STRC 以后，其实就相当于是你借钱给了 Strategy，然后 Strategy 会拿你的钱去买比特币，但这些比特币与你没有任何关系，Strategy 会每月都给你支付 STRC 的利息（股息），且 Strategy 会确保你买的 STRC 始终都能够稳定在 100 美元的面值（实际情况会有一定的波动）。
具体来说就是，当 STRC 买的人多了导致需求旺盛、其交易价格超过 100 美元面值时，Strategy 就会发行新的 STRC 股并出售，以此来筹集更多资金并稳定 STRC 的面值。而当 STRC 股价低于 100 美元时，Strategy 则会继续选择提高股息（利率）来吸引更多买家并稳定其面值。
通过上面的描述你应该也已经明白了，其实投资（或投机） STRC 的人也许根本就不会在乎比特币的价格，甚至也不会在意加密市场现在是不是熊市，他们更多是基于对 Strategy 这家公司的信任、想拿到那 9% 的“无风险收益”而已。
据公开资料显示，自 STRC 产品上线以来，Strategy 已经通过该产品的融资买入了 33,976 枚比特币（价值 35.6 亿美元）。
但与此同时，STRC 目前每年的股息支出预计约为 4.42 亿美元，我们上面已经提到，STRC 最初的月度股息年化收益率为 9%，经过数个月以来的调整，STRC 现在的年化收益率已经提高到了 11.5%，如下图所示，这也说明 Strategy 通过该产品的融资成本正在持续上升。
虽然融资成本在上升，但理论上也是无风险的，毕竟 Strategy 作为一家合规公司、现在同时还持有 76 万枚的持仓比特币作为“担保”。当然了，风险这种事情永远是相对而言的，假如接下来比特币的熊市继续持续比较长的时间（比如几年），也不排除 Strategy 不会出现其他的潜在问题。
目前很多人估计都在盼着 Strategy 能够在熊市期间暴雷或祭天，这样自己就可以抄底买到更低价格的比特币了，但我们这里还是保留之前文章里面的观点，目前暂时还看不到 Strategy 会暴雷的迹象，正如我们前面已经提到的，只要比特币长期的成长叙事是继续向上的、或比特币持续具有高波动性的属性，那么 Strategy 目前的那些融资游戏就可以继续玩儿下去。
Strategy 现在左手是 MSTR、右手是 STRC，MSTR 可以放大“牛市”效应，而 STRC 可以放大“熊市”收益，即MSTR 更多是用于杠杆，STRC 更多是用于收益。如果比特币价格飙升（牛市），那么MSTR 的收益也会暴涨。如果比特币价格低迷（熊市），那么 STRC 会给到你更高且稳定的收益回报。
微策略的策略飞轮还在继续，针对 Strategy 目前的关注和研究重点其实还是我们之前提到的那几个方面，包括：mNAV 的变化（目前是 0.87）、债务（即已发现的债券）到期的时间及规模、优先股（比如我们上面提到的STRC）股息的变化及规模、公司的现金流及财务状况。至于具体的对应数据，感兴趣的小伙伴可以通过网络进行搜索，或者直接到我们之前文章（Notion版文章）里面提到过的诸如 strategy官网、或 saylortracker、bitcoinquant、bitbo、coingecko 等此类网站里面进行对应查询。
现阶段角度来看，比较大的转折点可能会在明年年的下半年出现，即 2027 年的第三季度，他们会有比较大规模的债务到期，届时就可以看到 Strategy 是否真的具有抗压能力了。而如果届时市场继续处于比较深度的熊市，Strategy 又没有更新的途径或手段获得融资，那么就有可能会引爆一波儿流动性危机。
但就目前的中短期而言，Strategy 利用 STRC 等工具持续不断买入比特币，显然对比特币的短期价格继续是属于利好的因素。或许，最近黄金跌、股票跌这样的情况下，比特币还能够相对表现良好，我们也应该感谢一下 Strategy 的这种 DCA 坚持精神。
随着熊市的持续，很多人估计会继续继续嘲笑 Strategy 就是一个妥妥的大韭菜，但至少人家始终是有属于自己的策略的，且始终能够严格按自己的策略执行，而作为普通的广大韭菜，试问又有多少人会有自己的策略、且始终能够坚持自己的交易纪律呢？
当然了，你也不能从一个极端继续陷入另外一个极端，比如看到机构在持续和大额买入，自己也学着机构现在直接进行买入操作。我们要明白，机构的钱可能不是自己的，但你的钱大概率是自己辛苦赚来的，要学会珍惜自己的本金；机构可以买入后拿好几年都不动，你可以吗？机构可以接受亏损，且有明确的操作计划，你有吗？……这里还是我们还是 2 月 6 日文章（Notion版文章）里面的建议：只有适合自己的策略才是最好的，尽量保持好的心态，合理看待市场的任何波动（有波动才有机会），继续保持并构建好自己的交易策略。
未来，也许 Strategy 会继续成功，也许会成为历史长河中的一个缩影，但现在 Strategy 已经用实际行动告诉了我们一个比较朴素的道理：如果你相信比特币是未来的一种长期资产，那么任何的短期波动其实都是无关紧要的。
本期（20260321）就聊这些吧，本文发表时做了一些删减，完整版的原文已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。 |
发表于 2026-3-21 10:31:45