首先要清楚为什么会有溢价？一方面，美股作为全球最大的资金蓄水池，海量受合规限制无法直接买韩股的主题资金涌入，这种“钱多货

Z大诗

首先要清楚为什么会有溢价？一方面，美股作为全球最大的资金蓄水池，海量受合规限制无法直接买韩股的主题资金涌入，这种“钱多货少”的局面带来了流动性溢价；
另一方面，海力士在美股的估值锚点摆脱了低市盈率的“韩国折扣”，直接对标美光等巨头，获得了估值重估溢价；
ADR以美元计价且与美股无缝同步交易，投资者为了省去跨国开户、换汇与合规审查的繁琐摩擦，也心甘情愿为这份便利性支付额外的差价 $SKHYB
为什么做空ADR做多韩国正股会套利失败？这种做法奏效的前提是：ADR跟韩国正股的股价会收敛
本质上是因为跨国“搬砖”存在极高的壁垒。外资去本土市场开户、资金出入境以及实物转换的摩擦成本极高，导致套利资金根本无法顺畅地“买入低价正股、换成高价ADR抛售”。既然物理套利通道受阻，价格自然无法被强行抹平。
并且海力士的ADR正股目前是单向转换的，个人投资者只能通过ADR换正股，美股对于正股是正溢价没有傻子会去换。两头换只有机构方便操作。
看看台积电 $TSM 就知道。因为同样的跨市场阻力，其美股ADR常年对台湾正股保持 10%~20% 的溢价，数年都未曾收敛

美股充沛的“流动性与便利性溢价”会长期固化在价格里。如果你去赌它们收敛，往往等不到价差清零，资金就已经被高昂的做空利息耗干，甚至在美股资金爆炒ADR时，你的空头头寸还会被直接拉爆轧空
既然无法收敛，瑞银的套利策略是什么？既然知道“美股贵、韩股便宜”的状态会长期存在，瑞银的策略就不再是去赌“差价会消失”，而是去赌“差价会扩大”，这是一种典型的相对价值交易
做法：做多美股，做空韩股
🟢 Long 美股ADR：吃下美国市场的流动性溢价和估值重估
🔴 Short 韩国正股：对冲掉半导体周期的系统性风险和公司基本面波动的Beta
这笔交易根本不关心海力士明天是涨是跌。 哪怕半导体崩盘，海力士全线大跌，只要【韩国正股跌了10%，而美股ADR有溢价护体只跌了5%】，这笔交易依然盈利。
一句话就是：跌的时候ADR跌的比正股少，涨的时候涨的比正股多
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